01 Ott Global vs Euro Bonds: su quale conviene investire oggi e perchè?
Global vs Euro Bonds: quali scegliere?
Sei preparato ad un nuovo decennio perduto? Come reagirebbe il tuo portafoglio a questo scenario?
Ricorda che lunghe crisi sono possibili sui mercati ed è altamente improbabile che nel tuo percorso di investimento non ne vivrai nemmeno una. Devi allora attrezzarti per affrontarle…
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Dopo lo scoppio della bolla dot.com, l’S&P500 ha impiegato più di dieci anni prima di tornare a dare rendimenti positivi.
E se capitasse di nuovo, come reagiresti?
L’idea di aspettare la crisi per investire è una “non soluzione”, perchè nel mentre potresti perderti una marea di rendimenti.
E comunque una volta che arriverà la crisi sarà molto difficile entrare, perchè il rischio percepito sarà molto elevato.
Come puoi fare allora per proteggerti da questo scenario negativo? Che strumenti scegliere?
I LT Bonds si apprezzano
I bonds a lungo termine rendono il tuo portafoglio resiliente alle crisi durature, garantendo protezione in fase di depressione.
Si apprezzano nei periodi di scarsa crescita grazie al taglio dei tassi di interesse. Questi, d’altra parte, saranno abbassati proprio perchè la Banca Centrale dovrà stimolare l’economia in un clima di totale sfiducia.
I bonds a lungo termine sono i primi a beneficiare di questo cambio di paradigma, grazie alla loro forte sensibilità ai tassi, data dalla duration elevata.
Ma come calcoliamo il livello di protezione apportato?
Macaulay Duration
La duration definisce quanto varia il prezzo di un obbligazione a seguito di una variazione dei tassi ∆y dell’1%.
Ma attraverso la Macaulay Duration, possiamo apprezzarne la variazione anche per variazioni più ampie, anche se va specificato che in questo modo otterremo una buona approssimazione, non la stima esatta.
Infatti la variazione non è costante sulla curva dei rendimenti e per una stima più accurata sarebbe necessario considerare anche la Convexity.
Come detto però, possiamo ritenere con buona approssimazione che la variazione del prezzo è legata al prodotto tra Duration modificata e variazione dei tassi:
∆P/P = D/(1+y0) x ∆y
Duration più elevate, quindi, in situazioni di ribasso dei tassi, porteranno il prezzo dei titoli più in alto.
Evitiamo comunque duration eccessive per evitare inefficienze ed esporci a forti Drawdown su assets di protezione…
Ma è preferibile scegliere un ETF governativo europeo o un Globale hedgiato?
Cosa cambia?
La differenza a livello di duration è molto lieve, portando ad un apprezzamento similare:
- Eur Gov Bonds: 7,37 anni
- Bonds Globali hedgiati: 6,87 anni
Una variazione dell’1% dei tassi porta dunque ad un differenziale di rendimento di solo 0,5% fra i due ETF…
…ma in situazioni più critiche il divario si amplia?
Fa davvero la differenza avere una duration poco più elevata in scenari estremi?
Scenario depressivo
In caso di forte taglio dei tassi (-3% da un iniziale 4%) dovuto ad una pesante recessione o depressione, il differenziale si amplia, ma non risulta comunque eccessivo.
La protezione svolta dai due ETFs è simile in uno scenario duraturo a scarso rendimento sulle azioni.
Non sono certo quei pochi punti percentuali a fare la differenza.
Ricordiamo, in ogni caso, che stiamo approssimando a lineare la relazione prezzo-tassi, ma così non è. L’effetto non è uguale su ogni punto della curva dei rendimenti.
Quindi il differenziale sarebbe meno ampio, perchè la Duration Modificata tende a decrescere con l’aumentare del livello di tassi di partenza.
I bonds hedgiati dunque danno meno protezione, ma è una differenza veramente residuale.
D’altra parte, però, possono darti 2 benefici importanti…
Diversificazione
Senza dubbio, una soluzione globale è maggiormente diversificata rispetto a quella europea.
Hai molti più Paesi all’interno del tuo ETF obbligazionario, rimanendo comunque esposto all’Euro grazie all’hedgiatura, senza esporti al rischio cambio.
Quest’ultimo aspetto è fondamentale perchè su assets di protezione non dobbiamo aggiungere ulteriori rischi, ed inoltre non possiamo rischiare che quando ci serve la protezione e dunque l’apprezzamento, questo risulti annacquato da un cambio sfavorevole.
Ma c’è un beneficio più forte che potrebbe farti propendere per la soluzione globale…
Volatilità
Il Global Bonds hedgiato riduce la volatilità del tuo portafoglio per due motivi:
- Minore duration implica minore variazione dei prezzi
- Viene ridotto il problema relativo ai credit spreads; l’Eurozona non è infatti un’Optimal Currency Area
Il secondo punto in particolare è la ragione più incisiva sulla volatilità, che può rendere il tuo portafoglio più efficiente.
“Eh ma così abbatto i miei rendimenti”…
Il tuo E(r) cambia davvero?
L’hedgiatura riporta i rendimenti dei bonds globali a quelli europei a parità di rating.
Il tuo rendimento atteso nel lungo periodo sarà quindi molto simile.
Il costo dell’hedging, d’altra parte, sarà positivo o negativo se il rendimento della valuta estera sarà “abbassato” o “alzato”…
Questo è il vero “costo” della copertura, non quello che vedi a livello di TER.
Come hai capito, i bonds globali hedgiati hanno diversi punti a favore e uno svantaggio irrisorio.
Valuta quindi il loro inserimento nel tuo portafoglio per un miglior premio per il rischio e una maggiore diversificazione.
